穿越加密市场黑天鹅的量化策略与风控

摘要：加密资产三年七次风险事件量化回顾。

加密资产市场以其交易时间长、波动性强、竞争者少、市场效率高等特点，吸引了大量量化交易团队。 同时，由于基础设施不完善、市场操纵明显等原因，给量化交易造成了极大的不确定性风险甚至系统性黑天鹅风险。 2017年以来，数以百计的加密资产量化交易团队不断涌入，在经历了近三年加密市场的数次黑天鹅事件后，80%以上的量化交易团队最终以风控意识薄弱或面临风险告终控制。 由于能力不足等原因，未能合理有效地应对风险事件，最终蒙受较大损失退出加密资产市场。

作为经历过数次加密市场黑天鹅事件的量化旗舰基金，BVC GAIA FOF梳理了近三年发生的7起大型风险事件，并回顾了不同策略下的亏损原因每一次黑天鹅事件和应对手段，帮助量化交易团队规避风险。

一、2018年10月3日USDT雷暴事件

2018年10月3日，据彭博社报道，USDT托管银行Noble Bank资不抵债，失去了包括USDT发行方Tether、数字货币交易所Bitfinex在内的众多客户，寻求其他方收购； 10 月 15 日，彭博社再次发文称，如果当局找到 Tether 不当行为的证据，或者用户质疑 Tether 的全额赎回能力，USDT 将很快贬值。

在彭博社和各种媒体的报道下，USDT的支付能力和价值受到了极大的质疑。 15日，USDT兑美元价格短线下跌7.32%，众多稳定币在与USDT的交易对中呈现短期溢价。 大量交易者将USDT兑换成其他稳定币和比特币，导致比特币价格在短时间内快速上涨。 币安BTC/USDT现货交易对短时间触及7591后快速回落，日内波幅20.37%。

同时比特币量化交易，由于定价原则不同，期货市场通常以美元计价，而现货市场通常以USDT计价。 当时，现货市场BTC/USDT交易对的价格短时间内高于期货市场BTC/USD交易对的价格。 但是之前很多期货套利团队没有考虑到USD和USDT之间的汇率，套利策略的自动计费出现异常。 在现货交易市场卖出BTC换取USDT，在期货交易市场做多BTC。 但由于BTC美元价格在短线上插后快速回落，USDT价格持续下跌。 导致现货市​​场卖出的USDT价值不断下降，期货多头的获利空间不大。 多空套利持仓失衡，导致不少套利团队亏损超过5%。

这次 pin 市场对于趋势跟踪策略也有点疲惫。 首先，10月11日比特币的下跌导致趋势跟踪策略中的空头头寸积累。 10月15日BTC快速上涨期间，策略先进行止损操作，突破趋势在高点追多，回落后再次止损多头。

出于政策和市场监测，BVC GAIA母基金在10月初提醒各管理团队注意USDT风险。 当时主要的策略类型也是趋势策略，当天整体组合只有不到1.5%的回撤。

2. 2018年11月至12月，比特币减半

2018年11月14日，比特币单日下跌8.39%，随后比特币开启了一个月的跌势。 比特币价格从 6400 美元左右跌至 3155 美元，跌幅达 51.12%。 市场期货与现货的基差在此期间大幅扩大，超过了历史统计水平。 对于高杠杆的套利策略，基差在高位的持续上涨会导致套利策略持仓的不断积累，而BTC或ETH单边的巨大波动很容易造成套利整体持仓在浮动亏损的情况下进行清算的策略。 风险。 同时，部分交易平台会对挂单价格与标价的差价进行限制，挂单不能超过标价的25%下单。 在这种情况下，不能用网格策略进行主动止损操作。 基差进一步扩大导致爆仓，套利策略将遭受单边持仓失衡和仓位分布的双重风险，网格策略也将因无法止损而造成巨额亏损。

与套利和网格策略相比，趋势跟踪策略更适合此时的市场趋势。 前期快速下跌积累的空头头寸在后续走势中将继续增加，长线策略仍将在短线回调中持有。 因此，顺势策略在本轮长达一个月的下跌中获得了较大的收益。 BVC GAIA策略组合本轮行情平均盈利超过35%。

3. 2019年1-3月低位波动持续横盘

在经历了 2018 年 11 月的暴跌之后，比特币市场底部持续横盘整理了 3 个月，进入了 3100 美元至 4200 美元的低位波动区间。 整个加密货币市场极度不活跃，波动性几近触底。 资金和市场参与者的减少使得比特币操纵现象更加严重，出现了很多短期波动和挨家挨户的现象。 对于一个专注于趋势追踪的CTA策略来说，缺乏趋势市场环境是一个很大的考验。 市场回撤控制不力、仓位管理薄弱的CTA团队大多已经磨合到-10%的平仓线，资金实力较弱的团队也纷纷退出量化交易市场。

BVC GAIA管理团队通过构建分析模型判断市场中短期状况，对被投资团队执行严格的仓位管理要求，确保低波动期的低净值回撤，控制3个月内的回撤区间。 5%以内，整体基金净值一季度实现小幅盈利。 在经历了顺势策略最艰难的市场环境后，我在4月1日BTC的单日阳光下获利颇丰。

4、2019年9月末，市场短时间下跌超25%

2019年9月24-25日，比特币行情在10000美元横盘两个月后迅速跌至7600美元，日振幅21.7%，随后反弹至8500美元后继续下跌。 支持。

此次下跌也是市场在经历了两个月的低位震荡后突然爆发，市场价格走势更符合CTA策略的逻辑。 BVC盖亚基金在持续一个半月的横盘、针针行情下，净值损耗严格控制在5%以内。 CTA 策略在第一阶段从 10,000 多美元下跌至 9,200 美元时，随着波动性的增加迅速累积空头头寸。 这段时间的短线反弹并没有降低长线策略的持仓水平。 第二阶段，从9200美元到7700美元的过程中获得了巨额利润。 子基金最高单日收益达到22%，母基金整体收益达到15%。

5、2019年10月末，事件驱动行情快速反转

2019 年 10 月末，比特币从 8000 美元左右再次跌至 7500 美元，但随着政府宣布支持区块链技术的政策，比特币在 10 月 25 日 24 小时内迅速上涨，最高达到 10370 美元，随后回落至9400附近，上下震荡，幅度接近40%。

这种巨大的多重反转行情对CTA策略并不友好。 下跌反转期间，BVC GAIA Fund of Funds的空头头寸有2%的回撤位。 随着价格继续上涨，空头策略止损离场。 长线策略被触发进场，基金整体由亏转盈。 当比特币价格触及10000美元大关时，我们建立的市场模型观察到上方阻力严重，结合这次上涨的事件驱动原因，我们分析判断，在10000美元处，使用了一些子策略止盈留盈有效规避回撤风险，最终实现单日整体仓位4%的盈利水平。

6、2020年3月，全球流动性危机

2020年一季度，受全球新冠疫情暴发和油价大幅下跌影响，股市、债市、商品期货市场都出现了严重的流动性危机。 大量投资者抛售需求导致各类避险资产大跌。 作为流动性最强的资产之一，加密资产市场也受到重创。

3月12日至13日比特币量化交易，加密资产市场整体市值从2200亿美元跌至最低1190亿美元，最高跌幅近50%。 由于高杠杆、连续清算和流动性危机导致超过 90% 的加密资产投资者亏损。 在经历半小时暴跌25%、24小时暴跌超50%后，市场上2倍以上杠杆的多头面临爆仓风险，多个交易平台也出现服务器宕机、不可访问性和交易存在严重问题，许多参与加密资产量化交易的团队因风险敞口对冲失败而蒙受巨大损失。

其中，为市场提供流动性的做市商团队和逆势网格策略受损最为严重。 在高频做市商团队的极端单边趋势下，完成的订单往往会亏本平仓。 如果风控系统未能及时控制，很可能造成巨大的仓位偏移，导致高频做市商出现较大损失。 网格策略的基本逻辑是通过左侧不断低买高卖实现盈利。 当市场突然由震荡行情转变为单边走势时，如果不能及时止损，将面临亏损超过50%甚至爆仓的风险。 其余采用双向对冲套利的跨期套利或跨平台期货套利策略，均存在合约平仓后套期保值失败时的亏损风险。

在2020年一季度极端的市场行情下，BVC盖亚量化基金中的基金依然保持着极低回撤和稳定收益的良好表现。 BVC GAIA对策略组合实施严格的仓位管理，在市场行情与策略盈利逻辑不匹配时降低策略执行仓位，有效降低基金净值的损耗，将肥尾风险控制在加密资产市场极端行情，实现稳定盈利。 BVC盖亚量化基金一季度历史最大回撤位始终保持在2%以下。 即使在2月底的宽幅震荡行情中，单日最大回撤也没有超过1%。 3月12-13日黑天鹅事件期间，BVC GAIA风控系统稳定运行。 出于风险控制考虑，提前下调持仓杠杆水平，策略组合在此期间保持稳定盈利。 收入超过10%。 BVC GAIA量化母基金一季度整体收益15%，年化收益率60%。

7、2020年5-6月连续横盘

加密资产市场的市场格局在312行情之后发生了重大变化，市场筹码的格局在暴跌中易手。 大部分交易员和从业者因爆仓或资产价格快速缩水而仓促离场，部分留下来的投资者也在长达两个月的反复震荡中放弃交易。 市场状况似乎再次回到 2019 年第一季度的低波动横向水平。 虽然比特币价格从最低3800美元涨至10000美元左右，但整个行业的财富创造效应正在逐渐萎缩，散户投资者的入市热情和参与度屡创新低。 一些长期趋势策略的盈利逻辑在这样的市场状态下逐渐失效。 趋势策略在多重诱惑中严重磨损，套利策略也因市场活跃度下降而减少收益。

BVC盖亚母基金基于对市场行情的观察，做出如下调整：

1、调整不同周期子策略的比例，降低无效子策略的持仓水平，避免回撤。

2、剔除流动性差、交易性价比低的交易品种，提高盈利效率。

3. 对多个交易平台的流动性水平、交易成本、冲击成本进行评分，合理配置各平台间的资金水平，尽可能优化成本，增加利润。

4、在团队选择层面，我们比较了312前后团队的盈利能力和适用性，再次择优，选择有应对黑天鹅经验、保持高夏普比率的量化团队进行合作。

5、当波动持续减小，部分团队到达短期最大回撤区间时，合理加仓，提高资金使用效率，确保后市行情出现后的稳定盈利。

通过上述举措，BVC盖亚量化母基金在二季度的长期横盘中仍保持盈利，多数量化团队出现大幅亏损。

结论：

梳理分析近三年加密市场七次黑天鹅事件下不同量化策略遭遇的风险损失及应对措施，可以看出CTA策略在加密资产市场的适用逻辑较为稳定. 在蕴含着巨大系统性风险的市场环境下，唯有将风险控制放在首位的量化交易团队，才能稳健地走到最后。 虽然近期加密资产市场的活跃度和流动性在逐渐下降，但大多数量化交易策略的盈利能力也在下降。 不过，回顾过去的历史周期，当前的市场低迷只是暂时的，未来的市场走势正在逐渐孕育。

区块链简介

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