专题研究：解读加密货币——比特币1月价格缩水近一半

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2017年，以“比特币”为首的加密货币表现出很强的投资属性。 “比特币”不仅经历了多次价格暴涨，而且涨势越来越疯狂。 当然，过去一个月“比特币”的跌势也是惨烈的。 有些人认为这只是一个注定会在 2018 年破灭的大泡沫，而其他人则不这么认为。 面对世界各国政府对“比特币”日益严格的监管，以及以“以太坊”为首的新型加密货币的悄然崛起，本研究报告将从对加密货币的深刻理解、当前主流加密货币之间的关系，以及它们之间的关系等入手。 2018年更明智的加密货币投资等三个方面，为你深度剖析加密货币的投资逻辑。

1.1 什么是加密货币？

加密货币是一种虚拟货币，它使用密码学原理来确保交易安全并控制交易单元的创建。 它不依赖法定货币机构（如中央银行）的发行，不受政府控制。 基于密码学的设计使得加密货币只能由真正的持有者转让或支付。 加密货币的代表包括比特币、以太币、比特现金、莱特币、瑞波币等。从去年开始，加密货币也引起了金融界的关注。 截至 2017 年 10 月，已有 124 只基金涉足加密货币，管理资产达 23 亿美元（见图 1）。 然而，金融投资仅占加密货币市值的一小部分，大部分资金直接参与了在线交易所的加密货币现货交易。 当时，仅比特币的市值就有 900 亿美元。

此外，比特币（代码：XBTFUND）、以太坊（代码：ETCFUND）的ETF基金、比特币期货（代码：BTC）等加密货币相关金融产品也相继推出（见图2）。 还有一些其他加密货币的金融产品，如Zcash ETF（代码：ZECFUND）等，也相继推出。

1.2 加密货币的优势

1.3 加密货币的缺点

2.1 比特币

比特币于 2009 年推出，是世界上第一个也是目前最受欢迎的加密货币。 它的持有者可以通过点对点网络传输比特币。 “区块链”跟踪这些转移并记录每笔比特币交易。 这个过程通常被称为“巨型账本”。 比特币不依赖中央机构来发行新供应和维持交易。 相反，区块链使用数字加密算法来维护系统。 交易由所有网络计算机记录和维护，每笔交易的有效性也必须经过区块链验证。

与传统货币相比，比特币最大的特点是去中心化，没有中央监管机构或政府来控制比特币的供应。 它的供应量是通过算法确定的大约 2100 万的有限数量（目前流通的大约 1600 万）。 交易记录的责任在于所有区块。

看好比特币的人认为，“去中心化”的特性是货币的未来，这导致他们对比特币产生了前所未有的热情。 此外，作为流动性最好、市值最大的加密货币，比特币被大多数其他加密货币用作基础结算货币。 投资者若想深度参与加密货币市场，首先需要购买比特币，然后再兑换其他加密货币。 因此，很多人称比特币是加密货币市场的钥匙。

2017年，比特币价格从不到1000美元一路飙升至2万多美元，举世瞩目。 尤其是在芝加哥商品交易所公布比特币期货之后，比特币吸引了更多金融界人士的关注，又一波推高了比特币的价格。 值得注意的是，目前比特币的市值已经超过了黄金投资产品的市值。 同时，各国政府在过去一年也对比特币进行了深入研究，并逐步更新了法律法规。 例如，2017年9月，中国政府全面禁止了比特币在大陆的交易，随后进一步规范了比特币矿场的管理。 日本和英国的监管部门也纷纷发表相关言论，不看好比特币。 此外，德国证券交易所也在考虑推出基于比特币的衍生产品。

不管好坏，人气在一定程度上引导着比特币的走势。 图表 5 比较了比特币在谷歌上的搜索流行度与其价格之间的关系。 人们发现，比特币价格走势的涨跌与其热度惊人地同步。

2017 年 12 月，芝加哥商品交易所推出比特币期货。 比特币期货的规模是每手5个比特币。 定价基于 CME CF 比特币参考利率 (BRR) 和 CME CF 比特币实时指数 (BRTI)。 它们是标准化的参考利率和现货价格指数，独立监管，加速了比特币交易的专业化进程，进一步确立了数字资产作为新资产类别的地位。

BRR 算法取 4 个比特币交易所（Bitstamp、GDAX、itBit 和 Kraken）的平均价格，而 CBOE 期货交割价格是一个比特币交易所的交易价格。 由于CBOE期货相对容易操作，建议重点关注CME期货交易。

2.2 以太坊

近期，以太坊作为市值第二大加密货币，经历了爆发式增长，2018年最高涨幅达98%，自2017年以来涨幅达到惊人的175倍。与比特币相比，以太坊作为年轻的货币，具有一定的技术优势。 例如：

智能合约：比特币的基本概念是去中心化的数据传输，而以太坊在数据传输过程中增加了逻辑链的新功能，可以预先设定任何数据传输的前提条件和相关动作。 因此，以太坊更受复杂加密货币用户的欢迎，智能合约也为更复杂的数据传输奠定了基础。

交易时间短：以太坊的数据传输速度比比特币快。 以太坊出块只需 15 秒，而比特币则需要 10 分钟。

交易手续费低：由于以太坊的交易手续费设计不受区块限制，不与其他区块竞争，交易手续费降低。

易于挖矿：比特币挖矿需要 ASIC，而以太坊在设计时就考虑到了这一因素。 这有助于平衡挖矿的竞争，从而提高挖矿的盈利能力。

正是基于以上四点，以太坊比比特币更先进、更实用，越来越受到市场的关注。 以太坊的价格比比特币晚两个月起步，但增长速度更快（见图7）。

3.1 未来展望

2018年以来，比特币币值从最高1.7万美元跌至最低1万美元左右，币值缩水近40%。 监管因素应该是比特币下跌的主要原因。 韩国政府正在考虑关闭加密货币交易所，而中国正在逐步收紧对比特币矿场的监管并打击场外加密货币交易平台。 与此同时，澳大利亚四大商业银行也冻结了与比特币相关的交易。

除了政策因素，比特币是否被大众接受也是比特币乃至加密货币能否持续发展的重要因素。 有些人认为加密货币是泡沫。 比如比特币现价多少钱一币，巴菲特在接受采访时就明确表示，他永远不会持有比特币，并认为比特币将以悲剧收场。 相反，另一部分人已经开始认可加密货币。 例如，柯达推出“柯达币”用于摄影师之间的交易，加拿大肯德基开始接受比特币支付，扎克伯格宣布将认真研究加密货币的应用。 小牛队老板马克库班在接受采访时表示，他将接受比特币购买季票等。

同时，加密货币的安全性也决定了其发展前景。 如果相关交易所不断遭到黑客攻击，以加密货币为幌子的骗局频频出现，公众对加密货币的信心必然会减弱。 这样，加密货币模型就无法成为主流，其价值也会被抹杀。

加密货币有很多优点，如果整个市场在提高交易效率、增强安全性、消除灰色地带等方面取得成功，那么它就有可能得到公众和监管机构的认可，从而成为真正的货币，得到世界的认可。 . 接受。 相反，随着上述问题的持续存在，加密货币的繁荣应该只不过是一个最终会破裂的泡沫。

3.2 投资建议

3.2.1 做多以太坊 vs 做空比特币（10 比 1）

· 以太坊技术比比特币更先进，但其市值只有比特币的一半（1744 亿美元对 866 亿美元）；

· 比特币口碑好，投机者多，难以吸引新的资金流入；

· 加密货币多空交易可以避免整体市场动荡的影响；

· 所谓枪响，比特币是监管打压的主要对象，贬值空间高于以太坊；

· 比特币期货给了短期资金操作的空间，相对于只能做多的以太坊ETF；

在过去的一个月里，以太坊和比特币之间的价差迅速缩小（见图 8）。

3.2.2 做空比特币的机会

· 上述2.1表明，上一轮比特币的暴涨与高人气有关（见图5），而这期间市场采用了大杠杆，有泡沫迹象。 新一轮利空政策导致比特币大幅贬值。

· 比特币长期走势不明朗。 如果不能继续主导言论或继续受到政策打压，前景不容乐观。 不过最近的一波暴跌过于猛烈，也冲走了一大批弱势股，导致价格继续下跌的空间变小了。 此外，挖矿成本相对较高。 如果市场跌至成本价，新货币的供给就会减少。

· 如果比特币有反弹迹象，可以趁机在较高价位建立期货空单。 建议从 15,000 美元开始建仓。

3.2.3 比特币日内趋势交易

· 与传统金融市场相比，比特币市场信息传递缓慢，专业投资者较少，公众关注度相对较弱。 因此，在发生重大事件后，价格无法迅速达到新的市场均衡价格。

比特币期货还有7%、13%、20%的特殊价格波动限制，高于或低于前一交易日结算价20%以上的交易将被禁止。 这也降低了价格的合理性和市场在巨大市场爆发时的流动性。

· 当有大行情时，可以考虑建短线头寸，做日内趋势交易，不管是多头还是空头。

3.2.4 比特币期货现货价差交易

· CME的比特币期货最后交易日以现金结算（不接受现货交割），交割结算价以BRR为准，与比特币现货价格无关。

因此，期货与现货价格之间的价差具有较大的波动和幅度（见图9），这使得期货现货差价交易策略成为可乘之机。

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